事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ong>1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱rong>

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(sh莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱àng)不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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