美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务(wù)上(shàng除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定，除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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