近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价(jià)格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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