金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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