来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.7衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢8％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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