金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻(lu日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国ó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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