近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大(dà)客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么子2020年球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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