近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构(g100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两òu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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