金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市(铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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