金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(t七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思ōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yā七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思ng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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