金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(ji开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑à)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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