大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由(yóu)联(lián)合(hé)国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新高，美(měi)联(lián)储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布(bù)后，这些合约的(de)隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在(zài)6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债(zhài)务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的(de)战争风险溢价(jià)将能源危机在期货(huò)市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再(zài)度(dù)推动原油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上(shàng)海分院负责(zé)人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺(cì)激，导(dǎo)致(zhì)行情(qíng)持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大期(qī)调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修(xiū)复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回(huí)到(dào)历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个产(chǎn)能的(de)上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色(sè)，即(jí)使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强(qiáng)势主要还(hái)是基(jī)于原(yuán酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上(shàng)承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要(yào)来(lái)自于中国需求(qiú)复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在(zài)于原(yuán)料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年(nián)全(quán)球原油平衡(héng)表。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需(xū)关(guān)注美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大)维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市(shì)场做空(kōng)者发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往往容易(yì)获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望延续(xù)。

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