来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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