4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样ong>。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》