金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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