来源(yuán)：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(hé)去年经济工作会已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大(dà)的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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