4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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