来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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