文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行(xíng)，即(jí)便税期(qī)结(jié)束，资金利(lì)率却仍(réng)未回落(luò)，反而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为主要(y区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ào)是源于：①货(huò)币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因素，预(yù)计短期内，资(zī)金利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率(区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点lǜ)的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结(jié)束(shù)，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳(wěn)字当(dāng)头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利(lì)率水平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振的(de)同时，也(yě)注(zhù)重防范(fàn)市场过热带(dài)来的金(jīn)融风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银(yín)行间流动性带来了一(yī)定的压力。此外(wài)，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预(yù)计信(xìn)贷增速较一(yī)季度(dù)将会有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的(de)意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)可能会(huì)导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资(zī)者(zhě)对于(yú)未来一(yī)个月资(zī)金(jīn)利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币政策(cè)力度以及(jí)跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更(gèng)为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近，回购资(zī)金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出(chū)意(yì)愿一(yī)般(bān)较低，预计资(zī)金波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延续(xù)政策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点