2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和(hé)行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价(jià)与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得(dé)到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价(jià)格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数(shù)据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板(bǎn)块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价(jià)格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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