4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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