大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结束后由(yóu)联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合(hé)约的隐含(hán)收(shōu)益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了(le)今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本(běn)端为(wèi)原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源品的(de)下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全(quán)行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动产(chǎn)业链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势(shì)以及(jí)自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠(dié)加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前(qián)有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身(shēn)表(biǎo)现同(tóng)样低(dī)迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)大于(yú)原料(liào)端(duān)，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的(de)产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大(dà)的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其(qí)年度(dù)领导人会(huì)议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的(de)行为都(dōu)对于油价起到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存(cún)超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本(běn一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和(hé)美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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