市(shì)场不清楚的(de)地方在哪里(lǐ)呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部看，市场已经提前交易(yì)了政策的方向(xiàng)，而且今(jīn)年国内(nèi)的政策本身也不是大开大合。新出台的政(zhèng)策更多地在落实上，较少新(xīn)的提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依然在通(tōng)胀、就业数据、金融数(shù)据和增(zēng)长数据传递的混(hùn)乱(luàn)信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线看(kàn)，数(shù)字经济和中特(tè)估依然既有政策、也有业绩或者有未来预期(qī)的业绩改善(shàn)，但短期游戏(xì)、传媒(méi)、中特(tè)估与(yǔ)其他板(bǎn)块(kuài)分(fēn)化较为极致，也是(shì)不争的事实。除了这两条主线外，金融(róng)、消费和公(gōng)用事业有(yǒu)反弹(dàn)，但难(nán)以成(chéng)为持(chí)续的配置主题(tí)，新能源崩坏的筹(chóu)码(mǎ)预期也决定了反(fǎn)弹的脆(cuì)弱(ruò)性。

　　第四，从交(jiāo)易行为(wèi)看，投(tóu)资者并未形(xíng)成一致预期。随着一(yī)季报的披露，市场(chǎng)阶段性发挥(huī)了对(duì)盈利(lì)现实的(de)定价效率(lǜ)。具体表现为，业绩出现一(yī)定修(xiū)复(fù)和表现(xiàn)有韧性的(de)金融、中药、电力、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电(diàn)此前也有一定表现。不(bù)过，随(suí)着业绩的(de)公布反而(ér)出现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而言(yán)市场也(yě)有定(dìng)价(jià)效率(lǜ)不稳定的一面，同样是业绩修复或有韧性的(de)农林牧(mù)渔、新(xīn)能源(yuán)和(hé)消费板块(kuài)，整体表现则一般。

　　二、市(shì)场僵持的原因(yīn)：一季报显(xiǎn)示企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于显著(zhù)，目前(qián)除了(le)游戏、传媒一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域(yù)阶(jiē)段(duàn)性有所回调。中特估相关的基建、银行(xíng)、石油、出版等(děng)板块盈利有支撑(chēng)、估值(zhí)也较低，因此在最(zuì)近市场调整的时候整体表(biǎo)现较(jiào)好。在这两条我们看好的(de)全(quán)年主线之(zhī)外，市场部分定价了一(yī)季报行情，但核心问题在于(yú)当(dāng)前盈利仍处在(zài)磨(mó)底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑，这(zhè)意味着短期盈利很难(nán)撑起A股(gǔ)系统(tǒng)性(xìng)的行情(qíng)。所以(yǐ)，我们看到这两(liǎng)条主(zhǔ)线之外(wài)其他业绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相对(duì)有限。消费的盈(yíng)利有一定(dìng)的修(xiū)复，而市(shì)场由于前期的悲观(guān)情绪尚未(wèi)对其定(dìng)价(jià)，这可能蕴(yùn)含阶段性(xìng)交易机会。

　　三、战(zhàn)略性(xìng)布局是(shì)清晰而明确的：政策关注产业升级(jí)和人的(de)问题(tí)

　　近期国(guó)内也处于一个会议密集(jí)召开的阶段(duàn)，政治局会议、中(zhōng)央(yāng)财经(jīng)委会议和(hé)国常会相继召开。决策层(céng)对于当前经(jīng)济复(fù)苏动力不足、复苏势(shì)头不稳的问题，有着清(qīng)醒的认识，短期的工作(zuò)重点是(shì)恢复和扩大(dà)需(xū)求，但(dàn)同时也(yě)明确不(bù)会再走老路——不会通(tōng)过(guò)低水平的债务扩张(zhāng)来(lái)刺激经济，而(ér)是聚焦实体经(jīng)济(jì)的产业升(shēng)级(jí)，推进(jìn)产业(yè)智能(néng)化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代产业体系下的融合发(fā)展

　　这次财经委会议的(de)一个新提法是“坚持三(sān)次(cì)产业融合发展，避(bì)免割(gē)裂对立；坚(jiān)持(chí)推动传统产(chǎn)业(yè)转型升级，不能当成‘低端产业’简单退(tuì)出(chū)”，这个提法很重要。我们去年底强调接下来一段时间(jiān)的(de)政策需要强调均衡性(xìng)和系统性，才能(néng)形成经济(jì)发展的合力。卡脖(bó)子的领域(yù)要(yào)重点支持和(hé)发展，但是经济的运行(xíng)是一个完(wán)整(zhěng)的系(xì)统，生产和消(xiāo)费、实体(tǐ)经济和金融支撑、高(gāo)科技领(lǐng)域(yù)和低技术领域、融资-设(shè)计-制(zhì)造—物流-销售-服务(wù)等各方面需要协调发展，大家的信(xìn)心慢慢恢(huī)复、收入慢(màn)慢恢复，才(cái)能够(gòu)真正把(bǎ)需求拉动起来(lái)。不能(néng)够孤立(lì)、片面地(dì)理解(jiě)和执(zhí)行政策，毕竟即(jí)使是芯片这么(me)最(zuì)高科技(jì)的领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来自消费电子产品(pǐn)中的手机、汽(qì)车(chē)、智能家居(jū)等等(děng)，没有需求的拉动，产业的发展(zhǎn)就缺(quē)乏良性(xìng)循环的基(jī)础(chǔ)。

　　高质量的人才红利

　　另外，最(zuì)近政(zhèng)策讨论(lùn)的一个重点是人，作为投资生产(chǎn)拉动(dòng)核心(xīn)的(de)企业(yè)家(jiā)、作(zuò)为(wèi)人力资源(yuán)重(zhòng)点的(de)人才、承载民族未来的新生(shēng)人口、需要关注的老龄人(rén)口(kǒu)。当前(qián)中(zhōng)国的发展逐渐从资本和劳(láo)动要素拉动转(zhuǎn)向人力资源(yuán)拉(lā)动，技术创(chuàng)新成(chéng)为能(néng)否突(tū)破内外(wài)部约(yuē)束的关键。技(jì)术创新能力取决于制度保障(zhàng)下的(de)主观能(néng)动性(xìng)，在经(jīng)历了过去几年的非常(cháng)态(tài)之后，在(zài)内外部不确定性的制约下，如何让(ràng)当前每个主(zhǔ)体充(chōng)满信心、充满主观能动性，是政策的(de)重心(xīn)。以人工(gōng)智能(néng)为代表的数字经济大发展，有可(kě)能能够帮助(zhù)我们适当缩(suō)小国际(jì)竞争中人力(lì)资源的差距，这需(xū)要(yào)从一个更高的角度理解人工智能和数字经济。

　　四、乱云(yún)飞(fēi)渡(dù)仍(réng)从容：乱战之后的(de)投资路径

　　5月的市场，看起来(lái)是战(zhàn)略(lüè)僵(jiāng)持阶段的乱战。接下来(lái)的(de)政策力度和效(xiào)果(guǒ)有多大、盈利能否实(shí)质性(xìng)的反(fǎn)弹、经济复(fù)苏的斜率是否面临趋缓的压(yā)力(lì)、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一步面(miàn)临的是什么样(yàng)的经济形势等，投(tóu)资(zī)者希望渐次判断上述一系列的重要问题(tí)的(de)程(chéng)度，并(bìng)据(jù)此进(jìn)行布局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交易(yì)机会可(kě)能更均(jūn)衡、但也更脆弱，当前(qián)可能是一个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资者需要多一(yī)点耐心，风浪越大(dà)，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这是我们从巴(bā)菲(fēi)特(tè)历(lì)次股(gǔ)东大会上看(kàn)到价值投资者很重要的一个(gè)特质，即我们提(tí)倡的“道”。市场的乱是暂(zàn)时的，随(suí)着(zhe)事(shì)实(shí)的(de)清晰，投资路径也(yě)将会非常明确。这个路(lù)径，我们从产业视角做了(le)一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投资的上限是(shì)产业(yè)现(xiàn)代化(huà)，科技自主可用，数(shù)字化、高(gāo)端化与智(zhì)能化是明确(què)的诗与远方，需(xū)要进行(xíng)战略布局。投(tóu)资(zī)的(de)下限(xiàn)是(shì)避免系统性(xìng)的风险，在现代化的产业转型中，当前蕴藏(cáng)风险和未来(lái)跟不上历史(shǐ)步伐的产业是(shì)不能进行战略(lüè)布(bù)局(jú)的。投资的中间状态是周期与消(xiāo)费行业(yè)，是战术性的(de)布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线图

　　【了(le)解作者(zhě)】

　　魏(wèi)凤春(chūn)博士，创金合信基金首席(xí)经济学家，投委会(huì)委员兼(jiān)秘书长，宏观策略配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济(jì)学博(bó)士，清(qīng)华大学(xué)管(guǎn)理科学与(yǔ)工程博士后。学(xué)术(shù)研(yán)究(jiū)与教学以(yǐ)及宏观经(jīng)济走势、金融产品分析(xī)等实务领域经验丰富、成果卓著。从业(yè)23年以来，一(yī)直致力于(yú)在周期(qī)波动的框架内运用财(cái)政的视(shì)角解构宏观经济(jì)的运行，将中国(guó)经(jīng)济看(kàn)作一(yī)份(fèn)资产(chǎn)，通过资本资产定价的方式来确定(dìng)其价值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水(shuǐ)星(xīng)博(bó)士，创金合信基金(jīn)经理(lǐ)、首席宏(hóng)观分析师，2022年(nián)2月(yuè)加入创金合(hé)信基(jī)金。此前履职博时(shí)基(jī)金，负责宏观策略、宏观(guān)政策、大类(lèi)资产配(pèi)置与择时(shí)研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士(shì)、博士，中国社科院经济学博(bó)士后，学术论文(wén)多发表(biǎo)于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表