金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(j木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思ìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(rón木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思g)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思