金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人yù)期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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