金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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