来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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