公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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