金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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