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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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