公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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