来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思>

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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