金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的(de)转化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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