金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭行资产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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