4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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