文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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