4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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