5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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