5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(h昆明市属于几线城市，云南最好三个城市é)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过(gu昆明市属于几线城市，云南最好三个城市ò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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