近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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