来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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