金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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