私募(mù)基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提(t台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思í)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整改。

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