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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　<书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么strong>分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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