4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pá一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱i)出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)C一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱PI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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