金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　纳粹分子是什么意思pan style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南纳粹分子是什么意思(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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