作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了4月份的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价(jià)格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实：一方(fāng)面，今年初(chū)以来(lái)核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前经(jīng)济仍(réng)在(zài)温和(hé)修复。下半年随着生猪价格筑底回(huí)升、消费需(xū)求逐(zhú)步回暖，物价水平(píng)有望回归(guī)正常水平，通缩(suō)和通(tōng)胀均(jūn)不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从结构上(shàng)看，食(shí)品项仍(réng)是主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品价(jià)格则环比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比(bǐ)续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上(shàng)市，带动价格(gé)分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假(jiǎ)出行(xíng)需求带动旅(lǚ)游(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及(jí)国(guó)内油价下降影响，交通(tōng)工具(jù)及交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料价格(gé)环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏(piān)弱及国际(jì)大宗商品价格(gé)波(bō)动影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高基(jī)数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生(shēng)产(chǎn)资料、生活资(zī)料价格环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带(dài)动(dòng)国内(nèi)油煤加(jiā)工、化学原料及(jí)制品相关行业(yè)价格环(huán)比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求(qiú)表现不及(jí)预期影响(xiǎng)，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续释放、供给相(xiāng)对充(chōng)足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核(hé)心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的(de)历史较低水平，离(lí)转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认为，应当理性看(kàn)待物价数(shù)据，“通缩(suō)论”言(yán)过(guò)其实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比(bǐ)持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但(dàn)今年初以来有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回(huí)升，环(huán)比走势均处于正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍在温和(hé)修复。往前看，去年二、三(sān)季(jì)度受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数(shù)持(chí)续造(zào)成扰动。我们(men)认为，应更多关注环比变动(dòng)情况以及核心(xīn)CPI的走势。而随着下(xià)半年生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工(gōng)作的开(kāi)展，生猪(zhū)价格(gé)有望筑底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有(yǒu)所缓(huǎn)解(jiě)，下半(bàn)年物价水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构成当前经济(jì)的(de)主要矛盾(dùn)。

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