金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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