文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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