私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并持续(xù)更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出(chū)差异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集中度、嵌(q遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用iàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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